为什么写这本书

我两次走近这一主题。

第一次是在传统金融与交易领域。在那里我懂得，市场从来不只是价格相遇的场所——它是一台历经两个世纪打磨的信任机器，以中央对手方、多层清算与监管为支柱，却始终未能化解一个根本矛盾：被制度化的信任，本身就是最大的单点风险。从雷曼兄弟的倒下到 FTX 的崩塌，每一次危机都在追问同一个问题——我们能否构建一种不依赖中介信用的金融体系？第二次是在区块链领域。在那里我看着一代工程师尝试回答它：把托管、撮合、清算、结算、价格发现这些同样的功能，从第一性原理出发、在公开之中重建，用代码去替代其余金融世界习以为常的那些机构。永续合约正处在这场努力的中心——它比任何工具都更彻底地成为这些新市场的母语，也是迄今为止最清晰的证明：价格发现本身，可以是无需许可的。

我们身处一个信息前所未有廉价的时代。问一个模型、搜一个论坛、读上百条帖子，答案的碎片几秒钟内就会浮现。然而，若你想要一份系统性的说明，讲清无需许可的永续市场究竟如何运作——从单笔订单的解剖，到“这些市场是否有朝一日会为世界定价”这样的宏观追问——你却找不到。知识是存在的，只是散落在交易所文档、以不同方言写成的学术论文、审计报告，以及那些很少落笔的从业者的默会直觉里。信息的丰裕，并不等于结构。这本书，是我为它补上结构的尝试：把单笔交易的微观结构，与一个全球性、链上金融系统的宏观架构连接起来，并以这一主题应得的严肃去完成。

本书写给谁

这本书写给想弄清“为什么”、而不只是“怎么做”的读者：

交易者与从业者：你已在使用这些市场，想要一套关于界面之下那台机器的严谨模型——资金费率、清算、订单簿、流动性，以及那些把寻常日子推向级联崩溃的反身性动力学。
构建者与工程师：你在设计交易所、协议、预言机与风控系统，需要看清每一个设计选择如何从微观结构层层向外传导。
研究者与学生：你研究市场微观结构、金融经济学与分布式系统，想要一个连贯的框架和一张证据地图，而不是一堆轶事。
政策制定者与好奇的思考者：你隐约感到某种结构性的新事物正在发生，想要一份诚实的说明，同时看见它的希望与它的脆弱。

你不必是量化研究员，也不必是 Solidity 开发者。你需要的，是认真思考的意愿。

你将获得什么

读完全书，你应当能够：追踪一笔订单，从意图到成交；解释资金费率、清算与保证金如何共同把永续市场锚定于现实，又如何在压力之下失灵；把价格发现、信息效率、套利、流动性与波动性作为一个相互联系的系统、而非彼此孤立的话题来推理；并最终去评价、去监管，乃至去想象构建一个更好版本的这些市场。本书的目的，不是给你可以拿去交易的预测，而是给你一套能够穿越任何具体协议或周期的、持久的心智模型。一路上，你会遇到几个我自己提出的分析框架——其中包括波动性的四源头分解，以及市场质量的五维评价——它们并非终极答案，而是你可以拿起、检验并打磨的工具。

本书的结构

全书共三十三章，归入十个篇章，而这些篇章又按五个层次层层递进。

地基（第一篇，第 1–3 章）：追问数字资产与永续合约究竟是什么，以及它们凭什么存在于世。
生态（第二、三篇，第 4–9 章）：转向谁在交易这些工具、他们依赖怎样的基础设施，以及一笔交易如何变成一个价格——并以 Hyperliquid 作为链上订单簿的完整案例研究收束。
理论核心（第四至八篇，第 10–24 章）：全书的心脏——定价机制（资金费率、清算、保证金）、信息与效率、套利与异象、流动性、波动性——市场深层的运作逻辑。
工程（第九篇，第 25–30 章）：遵循“先诊断、后开方”的脉络：先度量市场质量与监管的经济学，再设计信任、去中心化清结算与自动化治理——最后以一个思想实验收尾：若永续合约当真为世界定价，会发生什么。
未来（第十篇，第 31–33 章）：审视 AI 作为市场基础设施、自主链上金融的可能性，以及这一切可能走向何方——它不以结论收场，而以下一个问题开启。

每一篇都可独立阅读，但论证会彼此叠加：第 7 章的止损单，会成为第 11 章的清算级联与第 22 章的波动；第 3 章勾勒的三种未来，正是第 33 章所要评判的对象。若你一路读下去，会感到这些回环逐一闭合。

2026 年的图景

在我写作之时，永续合约已按成交量成为数字资产市场的主导工具——而且这一模式正在溢出加密领域，股票、大宗商品、外汇及更多标的上都已出现永续合约。与此同时，中心化与去中心化场所之间的界线正肉眼可见地消融。几年前还像研究玩具的链上订单簿，如今已在处理有意义的成交量；预言机、清算与保证金逻辑越来越多地活在公开代码之中；主要司法辖区的监管者，也正从否认走向设计。这是一个异常可塑的时刻——这个市场的规则仍在被书写，而这恰恰是为什么，理解它的微观结构，此刻比日后更为紧要。未来数年里，关于清算引擎、预言机治理与激励设计的选择，将凝固成一个全球系统的管道。而更深的一层变化，已在边缘处显现：算法正从市场的工具，变为市场的基础设施——报价、对冲、清算，并越来越多地亲自执行规则。代码定义规则，算法执行规则，共识验证规则；一个自主运行的金融系统的轮廓，正从理论走入现实。

我为何相信这个未来

我要坦白自己的偏向：我相信无需许可的未来。不是作为一种意识形态，也不是作为“一切都会顺利”的承诺——这本书用了许多章节，恰恰在讲这些市场如何崩坏——而是作为一个方向：一场从许可到无需许可、从制度信任到算法信任的漫长迁徙，透过那个真正决定这场迁徙的微观结构去追踪。一个金融的核心功能对任何人都开放、可编程、全球可达、可审计的世界，在我看来，好过我们所继承的那个世界；而我，已选择把职业生涯用来帮助构建它。这本书，是我所知道的、对那项事业最有用的贡献：一次把这件事看清楚的尝试——好让我们能把它构建好。